发布18年半年报,上半年净利润实现同比增长
   
8月28日公司发布18年半年报,报告期内公司实现营业收入113.84亿元,同比增长15.25%;实现归母净利润6.07亿元,同比增长9.89%,EPS为0.17元。公司18年二季度实现营业总收入66.06亿元,同比增长28.25%;实现归母净利润2.96亿元,同比下滑11.14%。公司半年报业绩符合我们此前预期。公司上半年盈利同比改善,矿山采选运营稳定,预计18-20年公司EPS为0.33、0.36、0.41元,维持公司“增持”评级。
   
受益铅锌价格高位,矿山采选业务盈利水平提升
   
18年上半年,国内铅锌价格较去年同期相比有所上涨;据亚洲金属网数据,18年上半年国内市场铅锭和锌锭价格分别高于去年同期10.92%和10.62%。据中报披露,公司18年上半年精矿产品收入达到15.32亿元,同比增长8.47%;毛利率水平为45.30%,较17年同期增加7.51个百分点。尽管三季度以来,受全球贸易摩擦和锌矿复产推进的影响,铅锌价格有所下跌,但我们认为年内铅锌供需总体仍处于紧平衡格局,均价较去年同期或保持增值,公司盈利能力有望继续改善。
   
铅锌精矿产量同比增加,部分材料加工规模有所下降
   
根据中报,2018年上半年公司海内外矿山共生产铅锌精矿金属量15.24万吨,同比增加1.76%;硫精矿35.66万吨,同比提高3.37%;精矿含银68.16吨,同比下降1.27%。材料和其他业务方面,加工企业生产铝型材0.88万吨,同比提高11.32%;门窗及幕墙工程20.98万平方米,同比下降5.47%;生产电池锌粉0.56万吨,同比下降8.17%;冲孔镀镍钢带434吨,同比下降12.15%。我们认为公司海内外矿山生产较为稳定,精矿产量稳中有增,主营业务规模有望保持稳定。 寻求海外资源拓展,推进国际化经营 2018年5月24日,公司第董事会议审议通过议案, 同意公司澳洲全资子公司佩利雅参与缅甸金属股权增发,以不超过1497万澳元收购缅甸金属股份有限公司19.9%股权。公司通过此次认购缅甸金属定向增发股份,将成为缅甸金属的第一大股东;我们认为本次收购有利于进一步推进公司国际化经营,提升公司国际化运营能力,为公司未来的资源储备奠定基础。
   
盈利同比改善,维持公司“增持”评级
   
由于受贸易摩擦及供应释放影响,三季度以来铅锌价格出现下跌,出于谨慎适当下调18-20年铅锌价格假设,预计公司2018-2020年收入分别为203.81、207.77和213.55亿元,归属于母公司股东的净利润为11.88、12.70、14.55亿元,18-19年净利润调整幅度分别为-9.86%、-8.83%,对应EPS为0.33、0.36、0.41元。18-20年PE分别为14、13、12倍。参考同行业估值水平(18年平均PE18倍),给予公司18年PE估值16-18倍,对应调整股价区间至5.28-5.94元(前值为12.50-15.00元,股价调整较多主要由于股本转增及盈利预测下调),维持公司“增持”评级。
   
风险提示:铅锌金属价格下跌;金属矿产产量不达预期。